作者： 复盘哥

这一章，我们重点来讲可转债的交易规则。

最为重要的，就是可转债的集合竞价规则：

可转债集合竞价规则：

交易时间分集合竞价和连续竞价，沪深交易所要求各不同，分别看一下。

上交所：集合竞价，下限是跌30%、上限是涨50%

上交所：债券回购交易，每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至15:00为连续竞价时间。债券开盘集合竞价阶段的交易申报价格最高不高于前收盘价格的150%，并且不低于前收盘价格的70%。

换个说法，上交所转债集合竞价没有“明显”涨跌幅限制，因为转债开盘竞价涨跌幅下限是跌30%、上限是涨50%，近似正股三个跌停和五个涨停，几乎很难触及。

此外，债券连续竞价阶段的申报价格不高于即时最低卖出价格的110%且不低于即时最高买入价格的90%；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平均数的130%且不低于平均数的70%。意在提醒是下单时跨度别太大，慎用“核按钮”，不然是无效单子。

深交所：集合竞价，上下限是10%

深交所：每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价交易时间，14:57至15:00为收盘集合时间，跟深交所股票一样。

先是债券上市首日，开盘集合竞价的有效竟价范围为发行价的上下30%，连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%；

重点来了，深交所转债非上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为前收盘价的上下10%；连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%。

经常能看到某些日内大涨20%或30%的可转债，竞价结束统一涨10%，然后开盘后股价迅速上窜，因为他们是深交所转债，深交所要求开盘集合竞价只能在±10%以内。

问题来了，但多数人并不清楚这条细则，这就意味着这条规定可以用来套利。假如，预判某种可转债当天可涨20%，利用竞价涨跌限制则可有效（最高价）买入，只要能够买到，开盘后遍可以利用迅速上窜卖出获利。

其他一些比较重要的交易规则

1）交易门槛：

可转债一张的面值是100元，最小交易单位10张，10张等于1手。理论上讲，交易一手可转债的金额是100元*10张=1000元，相应的可转债价格越高，对应的金额也就越高，跟股票高价股低价股一个道理。

在交易软件上面，可转债盘口买卖五档显示的是手数，如果你下单委托1180张，对应显示118（手）。如果盘口显示出118（手），则对应着1180张可转债。

2）交易制度：

T+0交易，当天买入的可转债当天即可卖出，这点和期货一样。正因为T+0，让可转债能延伸出很多短线交易思路，非常受超短投资选手喜欢，比如日内套利、高抛低吸，等等。

记住，在纯投机状态下，可转债的走势八九成是受正股影响的，剩下的一二成是由自身债性影响。也就是预期正股涨，可转债会涨，预期正股跌，转债会跟着跌。

这种涨跌如果结合正股日内的极限高低点，效果简直好到爆炸。比如正股大跌下，但不至于继续大跌，比如正股闪崩，但又不至于跌停。

正股在高位宽幅震荡时，因A股的T+1制度，有时候抄底遇到次日低开根本没有太多利润，但利用可转债的T+0属性就可以弥补T+1的缺陷，用来套利稳稳的。

3）盘中触发临停规则：

上交所盘中会因为涨跌幅触发临时停牌，深交所不会。

交易所规定，在可转债触发特停条件后，要相应停牌。临停规定主要针对波动大的证券，A股的科创板也有，股票没有。

上交所临停规则：可转债盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%（含）、单次上涨或下跌超过30%（含）的。

停牌时间：首次盘中临时停牌持续时间为30分钟；首次停牌时间达到或超过14:57的于14:57复牌；第二次盘中临时停牌时间持续至当日14:57；于14:57复牌的，进入连续交易阶段（非竞价撮合）。

深交所临停规则：无

总结一下：

另外，有少数极端情况。

上交所转债开盘竞价如果直接跌30%（触发“单次上涨或下跌超过30%条件”），直接停牌至14:57，这种情况很少见，3月10日再升转债曾出现过。

上交所转债开盘竞价如果直接涨30%（触发“单次上涨或下跌超过30%条件”），只是停牌30分钟，这种情况也很少见，4月1日新泉转债曾出现过。

溢价率对于可转债是一个非常重要的指标。值得单独拿一篇文章来讲。

其实溢价率分为两种：转股溢价率和纯债溢价率

我们平时看到的，行情软件上写的溢价率，就是转股溢价率。

1）转股溢价率。

转股溢价率，字面意思是可转债转成正股时的溢价，所以这里会涉及三个概念，转债面值，转债价格和转股价值

转债面值：就是上市公司发行这个债券的价格。一般就是100元。

转债价格：就是交易软件上显示出的转债实时价格，它体现了可转债在市场上的交易价格，它当时值多少钱。

转股价值，意思是把可转债按照当时转股价转成股票后的价值。假设可转债的初始面值是100元，当时转股价是10元/股，此时转股可以得到100/10=10股，正好当时正股价格也是10元/股，此时转股价值=（100元/转股价）×正股价，即转股价值=正股价/转股价×100。

理论上讲，在二级市场按照每张100元（相当于转债面值）买入的可转债，该可转债对应的价值要和当时可转债换成正股后的价值一样。所以，转股价值学名又叫平价水平。

然而，在实际交易过程中可转债的二级市场价格不会保持在100元不变（否则就没有波动了），可能随着市场情绪高于或者低于100元。

当可转债的市场价格高于其转股价值时，就会形成溢价交易，也就是转股溢价率，即转股溢价率 =（转债价格-转股价值）/转股价值。

转股溢价率，衡量的是当可转债转成股票后相应的高估程度（比在二级市场直接买股）。但毕竟可转债还有看涨期权的价值，所以通常情况下转债的实际交易价格会高于其转股价值，也就是转股溢价率大于零。

如果转股溢价率小于零，相当于转债价格出现折价，资金则可以通过买入转债换成股票来套利。套利交易也是可转债的一种玩法，不过现阶段可转债交易已然成熟，已经很难通过这种手段套利。

不过，在软件上偶尔也能看到转股溢价率低于零，这种情况通常是转债为进入转股期，资金无法通过转股套利，一旦进入转股期，资金就会买入转债然后转股，买入转债会抬高转债价格，卖出转股会压低正股价格，这一来一往会把转股溢价率提高，恢复到零以上。

转股溢价率越高，说明转债价格定价偏高，转债处于高估状态，此时够买转债意义不大，所以转债涨跌和正股涨跌没有关联性。注意，转股溢价率低并不意味者转债低估，只是非高估状态。

回到前面案例，洪涛转债的转股溢价率高达150%，转债价格处于明显高估状态，所以即使正股洪涛股份二连板，也没有人愿意去追转债，因为转债明显高估。

问题来了，明明洪涛转债面值才98.300元/张，低于100元/张，怎么就高估了呢，答案出现在转股价和正股价上。

把前面两个公式叠加后发现，转股溢价率 =转债价格/转股价值-1=（转债价格*转股价）/（正股价×100）-1=（转股价/正股价）×（转债价格/100）-1。

也就是说，在转债价格不变情况下，转债溢价率正比于转股价和正股价的比率。转股价远高于正股价，或者正股价远低于转股价，都会导致转债价格偏贵。

洪涛股份二板时，正股价格3.73/股，转股价9.97元/股，转股价远高于正股价，正因为这个原因，导致其转股溢价率过高，进而转债和正股几乎没有联动性。

延伸下，造成正股价和转股价差价巨大的主要因素是转债不在回售期内。根据转债回售条款，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

洪涛股份正股3.73元/股，转股价9.97元/股，正股价已经远低于转股价62%，而且远超过30个交易日，单纯数字上符合，但最重要的一条是转债回售期通常是转债最后两个计息年度。

少数也有从第三个计息年度开始的， 比如格力转债。

洪涛转债的起息日期是2016-07-29，到期日期2022-07-29， 回售期在2020年7月，现在不在回售期，所以正股价远低于转股价也是正常的。   

同理，转股溢价率越低，转债价值趋同于转股价值，转债价格波动幅度和正股涨跌接近，可转债的进攻性就越好。所以，短线实战中交易转债时，要选择转股溢价率低的转债。

比如，2019年下半年热炒的几只转债，特发转债（特发信息）泰晶转债（泰晶科技），联泰转债（联泰环保），寒锐转债（寒锐钴业），等等，转股溢价率都在零左右。

转股溢价率低说明转债价值没有高估，在交易转债时不但可以靠转债差价获利也可以靠转股获利，因为溢价率低，转股时损失收益的少。

也有转股溢价率为负的情况，意思是你转股时可以获得相应差价，例如转股溢价率-5%，转股时可以获利5个点，但由于有套利尤其是机构套利资金存在，这类机会并不多，尤其普通投资者很难把握。

再一个，有些上市不满6个月的转债经常出现溢价率为负的情况，但由于上市转债不满6个月无法转股，所以转债至多是好投机标的，不能通过将其转股套利。

2）纯债溢价率。

这个有点复杂，需要动一点小脑筋来理解。

纯债溢价率，字面意思是可转债市场价格高出其纯债价值的比例。所谓的纯债价值是指剔除掉可转债的看涨期权属性，单纯的作为普通债券的价值，相当于可转债作为债券的下限（最低保证）。

由此得到公式，纯债溢价率=（转债价格-纯债价值）/纯债价值。纯债溢价率计算起来非常麻烦，要指定市场收益率、未来现金流等等要素，通常可用YTM代替纯债溢价率，到期收益率(YTM)又称最终收益率，是按照当前价格买入转债并持有到期后所获得的收益。

不过，好在现在财经网站做的非常详细，纯债溢价率直接能在网站上查询到，以东方财富为例。

东方财富网 > 行情中心 > 债券市场 > 可转债比价表。网址：

http://quote.eastmoney.com/center/fullscreenlist.html#convertible_comparison

转股溢价率、转债溢价率、转股价、回售触发价、强赎触发价，一应俱全。

回到最初，纯债溢价率是可转债市场价格高出其纯债价值的比例，而可转债市场价格代表纯债价值+看涨期权价值，所以，纯债溢价率也就间接相当于转债的看涨期权价值。

在交易选债过程中记住下面两条就够：

其一，纯债溢价率越高，说明转债市场价格远高出其纯债价值，高出的部分对应着看涨期权价值，转债的价值更多取决于正股的涨跌。

其二，纯债溢价率低，说明转债的看涨期权价值低，其市场价格主要代表他的纯债价值。注意，这里用的是“低”而不是“越低”。此时，到期收益率“越高”，可转债债性越强，可转债保底效果越突出，当正股下跌时，转债价值支撑转债价格的效果越明显，正股影响越弱。

3）两种分析指标侧重点

转股溢价率，用来衡量转债转股后的高估程度。溢价率高→定价高→转债高估→转债和正股联动性差。反之，溢价率低不代表低估，只是非高估状态。

纯债溢价率，高低对应着转债的看涨期权价值。溢价率越高→债性越弱→转债价值更多取决于正股涨跌；纯债溢价率低→市场价格主要代表纯债价值。

4）两种分析指标组合。简单讲，可以分为三类：

（1）转股溢价率低，纯债溢价率低。首先，转债和正股联动性很好；其次，转债看涨期权价值部分低，更多是纯债保底价值。

总体来说，这类转债保底价值多一些，价格往往不超过130元/张，往往是具备爆发潜力（正股和转债联动性协同），但又没有爆发的转债。

比如，格力转债（格力地产），新价109.63元/张，转股溢价率4.81%，纯债溢价率3.95%（10月21日）。比如，大丰转债（大丰实业），新价102.25元/张，转股溢价率6.48%，纯债溢价率6.93%（10月21日）

（2）转股溢价率低，纯债溢价率高。首先，转债和正股联动性很好；其次，转债更多体现出的是其看涨期权价值。

总体来说，这类转债股性非常好，但价格往往也很高，通常130元/张以上，已经纯粹变成转债投机品种。

比如，特发转债（特发信息），最新价215.50元/张，转股溢价率7.08%，纯债溢价率124.5%（10月21日），转债走势和正股几乎一模一样。比如，东音转债（东音股份），最新价184.38元/张，转股溢价率2.78%，纯债溢价率99.99%（10月21日），转债走势和正股几乎一模一样。

（3）转股溢价率高，纯债溢价率低。首先，转债和正股联动性差，而且相对高估，其次，转债更多体现在其保底价值。

总体来说，这类转债正股往往比较弱，而且转股价远大于正股价，正股涨跌对转债刺激很低。

比如，前面介绍过的洪涛转债。转债价格92.89元/张，正股价3.14元/股，转股价9.97元/股，转股溢价率212.09%，纯债溢价率-3.12%（10月21日）

还剩一种，转股溢价率高，纯债溢价率高。转债价格高估，正股和转债联动性差，转债价值又取决于正股价格，保底价值又不够，这类转债几乎没有投资价值。当然，市场也很少出现这种转债。

5）两种分析指标在市场中的侧重点

牛市注重进攻，可转债主要靠正股驱动，正股价格上涨带动转债价格上涨。熊市注重防守，可转债主要靠纯债支撑，转债价格有下限，波动会小于正股。在震荡市中，注重可转债性价比。

当下是震荡市，如果做转债短线投机。要求转股溢价率不宜太高，所谓高低都是相对说法， 不要进入同期转债TOP20就好。转股溢价率高，转债价值高估，正股和转债联动性弱，很难投机。

但对纯债溢价率高低并无明显要求，纯债溢价率高，说明转债高出的价值在看涨期权，价格远超纯债支撑，注意不宜久拿。纯债溢价率低，转债趋近保底价值，它的波动、弹性趋弱。

这一节，我们来重点讲可转债的几个重要的规则。

第一个关键规则：强制赎回

这个又叫条件赎回条款。

这里我们具体看条款：由两种情况会触发强制赎回条款：

在转股期内下述两种情形出现任意一种时，公司都有权利按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

其一，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）；

其二，本次发行的可转换债未转股余额不足人民币3000万元时。

注意，这里是公司有权力。

也就是说，当发生以上两种情况里的一种时，公司可以强制赎回，也可以不赎回，随公司高兴。

所以，当参与投机可转债的时候，务必要小心这种突然袭击。比如，上次再升转债，股价爆炒之后，可转债也跟着暴涨。但收盘后，公司就来了个强制赎回公告。

第二天可转债价格直接腰斩。

（感受一下这个跌幅）

所以说为什么不鼓励投机可转债持有波动，隔夜，就是要防止类似的现象出现。遇到一次，就很难回来了。

强制赎回，是上市公司逼迫投资者转股，退出的一种办法。

比如说，10元转股价， 股价涨到15元，可转债的合理价值是150元。这时候你转成股票，是获利50%。但是你要回售给上市公司，就是100元+利息。抛去本金，也就是赚个利息钱。谁都会转股。

假设你这时候是150元买进的可转债，你也得被逼转股。（不考虑股价波动的话，你还能不亏，）不然，你就得100元卖回给上市公司，那就是亏大发了。

这也是可转债无法持续性投机的根本原因。突然死亡法，谁受的了。

第二个关键规则：转股价和下调转股价

转股价是上市公司是可以在中途发公告下调的，但不会上调。下调转股价对投资者是利好。

（毕竟，股价越低，你一张可转债可以换的股票就越多。）

在把公司可转债转换成公司股票时，相应的兑换价格即是转股价。

转股价是怎么定的？

监管对可转债发行时的转股价有明确规定，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（期间若有调整，转股价相应跟随）和前一个交易日公司 A股股票交易均价。

转股价涉及要素有哪些？

通常，和转股价同步出现的有正股价和转股期，正股价指可转债对应的A股股票价格，转股期是转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。换句话说，转债上市满6个月才可以转股。

举个案例看看，泰晶转债募集说明书：

（1）初始转股价格的确定依据。本次发行可转债的初始转股价格为25.41 元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、 除息，则对交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。

（2）转股价格的调整方式及计算公式。当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、 派送现金股利等情况时，将按照一套述公式进行相应调整。公式并不难但比较麻烦，而且对交易没有实战用处，真正买卖的话知道结果就行，这些数据上市公司都是提前计算好的。

2）向下调低转股价。

上市公司是由权力向下调整可转债的转股价。

当然，也不是上市公司可以随意下调的。必须满足一定的条件，这个条件不固定，各家不一样，但基本都是连续30天，正股股价低于转股价的XX%。

上市公司不想贱卖公司股份，又要考虑下调转股价？看似很矛盾，其实这只是个简单的选择问题。

上市公司既然发行了可转债，当然是铁了心不想打算到期还利息的，那只能千方百计怂恿投资者赶紧转股，赶紧转股，只有真正转股了，就不用支付利息了。

但是，投资者并不傻。上市公司你让我转股，好歹得让转股价低于正股价，有利可图才会转股。否则，转股价10元，正股7元，怎么转怎么亏，当然没人愿意做。

如何让转股价低于正股价，可以让正股价上涨，那就是上市公司释放利好消息，但真要上市公司释放个利好，让股价涨40%从7块到10块，真不是个简单事，遇到熊市，利好再多股价也未必动。

再有是下调转股价，把转股价调到6元，瞬间低于正股价7元，投资者有利可图，就想转股了。而上市公司呢，跟掏真金白银支付利息相比，股份贱卖就贱卖了吧。

相对来讲，下调转股价更猛更适用更主流，对转债刺激最强。

举个例子，鼎胜新材：

4月9日，公开发行1254万张可转债，每张面值100元，总额12.54亿。4月30日在上海证券交易所挂牌交易。

结果上市后股价连续下跌，正股价格已经远低于转股价，再这样下去没有投资者转股，公司只能付利息了。

于是，上市公司提议向下修正转股价格，当时有个公告。

2019.09.06，董事会提议向下修正“鼎胜转债”转股价格（划线部分是募集说明书原文中重点）

（1）修正条件。截止本次会议召开，公司股价已经出现任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%的情况，已满足此次可转换公司债券转股价格向下修正条件。（20.70元/股×85%=17.595元/股）

（2）修正幅度。根据《募集说明书》，向下修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的公司股票交易均价之间的较高者。同时，向下修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

注意，不同的上市公司对条款要求会有适当不同。比如泰晶转债，修正条件鼎胜转债不同，前者要求“85%”，后者要求“90%”。

（1）修正条件。在本次发行的可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出 转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

（2）修正幅度。修正后的转股价格应不低于前述的股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价之间的较高者，同时修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

若在前述二十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日 前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股价格调整日及之后的交 易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。

对于修正原因和修正价格的要求条件，我们没有必要硬记，因为这事的主动权在上市公司手上，而且对于鼓励投资者转股这件事上市公司远比投资者更积极，巴不得早早利用这个规则，当相关公告出来时知道结果就行了。

好，回到鼎胜转债。

2019.09.23，董事会向下修正“鼎胜转债”转股价格

修正前转股价格：20.7元/股

修正后转股价格：15.28元/股
转股期起止日期：2019年10月16日至2025年4月8日

如果让股价涨回到最初转股价格附近，公司股价需要涨40%，对于非牛市，这事其实并不简单。但公司通过下调转股价，问题迎刃而解了。

还有，千万不要以为上市公司是慈善家，资本都是无利不起早。在鼎胜转债公告出拟下调转股价后，上市公司还刊发了一份有意思的公告。

鼎胜新材：鼎胜集团解除质押40万张鼎胜转债。2019年5月，公司股东鼎胜集团将其持有的部分鼎胜转债320万张质押给国元证券；2019年9月25日该部分鼎胜转债的40万张予以解除质押。解除质押是什么意思？可以理解成要转股（减持）了。

9月23日，鼎胜新材公告下修转股价后，次日鼎盛转债应声大涨，直接高开高走。下修转股价，效果来的比刺激正股快多了。

第三个关键规则：转债回售条款

这一条特别厉害，如果上一条，强制赎回是上市公司是主动方，那么这一条就是投资是主动方了。

当遇上股价一直跌的时候，就能用上了。

具体规则是这样的：

当可转债最后两年，如果股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，投资者有权将可转债按面值加上利息提前回售给公司。而不用等到到期。

所以，当公司股票连续下跌，尤其是正股价不断低于转股价时，如果恰好赶上最后转债最后两年，上市公司会想方设法避免自己回售可转债，比如释放利好让股价上涨， 比如下调转股价。

具体的，我们可以再看看细则：

看个案例，泰晶转债

主要代表公司回售意见的是有条件回售条款，附加回售条款是个补充，针对一些意外突发情况，就事论事，没有统一标准。

另外，交易所对投资者行使回售权有个规定，最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。

简单理解下，可转债最后两年如果满足回售条件，投资者可以行使回售权利，但一年只能一次，如果公司说可以回售了你们赶快申报，而投资者没有申报的，当年就不能再行使权力了。

所以围绕这个规则，可以做一些埋伏逻辑：具体5.2章节有介绍玩法。

这一讲，我们来系统的，专业的，同时用大家轻易能理解的方式，介绍可转债的一些重要基本规则。

第一节，自然就是可转债是什么。

1）可转债是什么？可转债全称叫可转换公司债券，简称“可转债”或“转债”。顾名思义，它先是一种债券， 然后这种债券又可以转换成公司股票。简单理解呢，可转债是一种可以转换成股票的债券。 

也就是说，可转债，首先是具有保底低风险功能的债券，其次附加的功能：它可以转换成相应股票。

2）可转债有何特征？可转债的债券和转换特性对应着债权和期权的双重特性，也就是可转债价值=债券价值+股票看涨期权。 

可转债是下有保底，上有溢价的一个非常优秀的理财产品。

我举一个例子：

假设，一家公司按100元一张的价格发行可转债，约定转股价是10元。且当且正股的股价也是10元。

在不考虑时间成本的前提下，

当公司股价从10元跌倒8元，甚至是5元，我手上的可转债值多少钱？

100元+相应利息。

当公司股价从10元涨到12元，我手上的可转债价值多少钱？

120元。

优秀吧，也就是说，可转债，正股股价上涨了，你可以获得相应的升值，正股股价跌了，你不受任何影响。

接下来，我们来具体说说这两个功能是怎么回事：

可转债的保底功能：

这也就是可转债的债券价值。

公司按100块钱一张，发行可转债。如果有效期内没有被转成股票，或者强赎，时间（通常5，6年）到了之后，就会按照100块钱+对应的利息，收回。

不管中间公司股价怎么变化，都不影响最终公司要按这个价格回收这批债券，除非公司破产了，赔不起了。这就叫债。（哪怕公司股价从10块，跌到1块，都跟这个债的价值没关系。且公司破产或者赖账，目前这个没有发生过，一般被批准发可转债的上市公司，还相对是有一定基本面的。）

可转债的额外增值功能：

这也就是可转债的股票看涨期权价值。

由于可转债发行的同时，会约定一个转股价。可转债发行半年后，投资者就可以自行随时选择，要不要把手中的可转债换成相应股票。

正是由于这个功能，使得可转债的实时价格在100元以上，会跟正股联动。

这里，我们直接用上面那个例子来讲。

假设，一家公司按100元一张的价格发行可转债，约定转股价是10元。且当且正股的股价也是10元。

也就是说，一张可转债可以用可转债面值/转股价，也就是100元/10元=10张。

不考虑交易费，假设你申购了100张可转债，一共花了100张*100元/张=10000元。

那么意味着，等这个可转债上市半年后，你随时有权利在交易日，把手上的100张可转债换成1000股正股。

（计算公式是：持有可转债数量*可转债面值/转股价，可转债面值目前一般都是100元，固定的。）

那么关键来了：股价是随时波动的，在这个例子里，不管股价如何波动，而我手中这100张可转债，固定能够换成1000股正股。

假设，正股从10元，涨到了12元。

那么意味着，我当初花了1万元买了100张可转债，可以换成1000股正股，然后以12元每股的当前股票价格，从市场上卖出去。

本金：100张*100元/张=1万元。  换成1000股整股。

可卖价格：12元/股 * 1000股= 1万2千元。

也就是说，股价从10元涨到12元，我手上的可转债，也赚了2000元。

而可转债也是可交易的。所以根据这个价值，可转债当时的实时价值应该是120元。

（注意，这里讲的是价值，不是价格。）

也就是说，当股价从10元涨到12元，我手中的可转债的价值也从100元涨到了120元。

如果低于120元一张，想买我的可转债，就是占我便宜。（虽然，当初我是100元一张买的。）

简单说完可转债的基本概念，我们就要深入来了解一些细节规则。

我们前面说过，可转债债性价值就是每年的利息。

但是这个利息特别低：

比如，泰晶转债，他是6年存续期限，利息是：

第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第三年 1.00%、 第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。几乎所有的可转债利息都这么低。

基本上就比银行活期利息高一点。

所以，你投资可转债的目的绝对不是为了获得这个利息，这个利息只是你的保底。（万一公司股价崩了，我至少还能获得这些）

所以，我们就要谈到投资可转债的获利退出方式

目前，可转债本身主流退出方式有四种：二级市场卖出/转股>强制赎回>到期回售>兑付，但多数可转债最终以转股形式退出。

这里先要插播一个话题：

上市公司最希望投资者用什么方式退出可转债？

答案只有一个：转股。

本质上，对于上市公司来说，发行可转债，就是向投资者借钱。那么最好就是这钱我借了，不用还了。如何不用还？你把他换成股票，由二级市场买单，那上市公司就不用还这笔钱了。

所以，上市公司会想方设法，让投资者换股，而不是最终兑付。这是一个基本前提。

第一种：二级市场卖出/转股

在二级市场交易时，可转债有两种退出方式，第一种是直接在市场卖出，第二种是把可转债转股。

在市场卖出的好处是能直接拿到现金，现金买入转债，卖出转债拿到现金，直接赚中间差价，最纯粹。但毕竟可转债的特性是可以转股，所以也可以再推出时把转债换成正股，然后再在二级市场把股票卖出，拿到现金。

可能有人疑问，转股卖出岂不是麻烦？固然麻烦，之所以有人做，是因为有利可图。比如110元/张买入转债，然后转债价格涨到130元/张，如果直接卖出转债可赚20元差价，但如果当时正股价格涨幅远远大于转债，按照130元/张换成股票后再在二级市场卖出股票可以获得25元乃至30元，岂不更好。

第二种：强制赎回

这个又叫条件赎回条款。

这个具体我们会在下一节重点讲到。简单来说，就是当触发一定条件，上市公司就可以选择要求强制把可转债赎回。

你要么在期限内（一般几天时间），转成股票。要么你按100元一张+利息，卖回给我。

这是上市公司迫使投资者转股的一种办法。

第三种：转债回售

注意，如果上一条，强制赎回是上市公司是主动方，那么这一条就是投资是主动方了。

具体也是在下一节讲。

大概的意思就是，在转债的最后2年，如果股价连续30天低于转股价的70%，投资者就可以要求提前让上市公司按100元+利息的方式回购。

第四种：正常兑付

这个很容易理解，就是可转债存续期到了，又没有转股的，上市公司按照100元一张+利息把可转债收购回来。

这里，就跟可转债，以及正股的价格没有任何关系。哪怕当时可转债价格是80元一张，上市公司也要按照100元一张回收。哪怕股价跌成渣，也不影响。

这一节，我们来讲一个正股替代玩法。

本质上，这个玩法就是5.3章的的逻辑思路的延伸。

正股替代，也就是以买转债的方式来替代正股的买入行为。

你看好正股趋势性好转，但怕系统性风险，那么可转债就是一个非常好的替代选择。

这是通过可转债的特性来降低风险，着眼点是可转债相对正股的性价比优势。你可能会说，更多情况下，要这么做，还不如直接买正股。

但如果考虑这两种情况，这个策略就是有价值的：

一是大盘有下跌风险，而又看好正股。（2018年的漫漫熊途，这种策略的执行者，是能睡安稳觉的）

二是向上和向下的空间都相对大的博弈，这种情况下，可转债的特性，就体现出相对封住向下空间的特点了。

一、博弈业绩/估值反转

对于一些存在基本面反转预期的公司，博弈股价反转往往具有一定的风险，而由于前期较差基本面导致股价处于低位。

如果此时，相应转债价格处于低位，比如转债价格低于103元，到期收益率为正。相对于抄正股底，买入可转债的性价比更高：价格接近债底，如果正股抄底失败继续下跌，转债也有债底的保护，下跌空间有限；同时，即使博弈正股上涨失败，能得到利息的收入。

首先，我来举一个挺传奇的例子。

在2014年三季度的时候，曾经有个投资者，看中了银行股长期被低估的机会。当时，银行股长期低迷，PB普遍在0.4~0.5左右。而ROE很高，比如中国银行，7年来净资产翻了4倍。他赌的，是银行股估值修复回1倍以上的PB。

中行转债当时102.59元，到期收益率为2.82%，也就是说，1.76年到期时，只要中国银行没有倒闭，投资中行转债至少可以拿到2.82%的年化收益。

计算清楚利弊后，他赌了把大的。通过一波比较复杂的操作，以年息7%上了10倍杠杆，买入中行转债（约定存续期内不强平）。如果存续期内没有兑现逻辑，要亏损60%以上，以此来博弈10倍。然后，人事已尽，天命也站在他的一边，恰好牛市来了，10倍达成。

转债的特性，是被他用于上杠杆博弈。中行正股最后能涨3倍事前不一定能猜到，但银行出现估值修复，转债涨到120~130的概率不小。通过杠杆扩大这个收益，且中间可能的波动不会使其爆仓。但若非上杠杆或低杠杆，完全可以考虑只买正股。但这个思路，符合我们所说的这个模式，值得参考。

再举个正常的例子，圆通转债。

2018年，大盘下跌，同时，快递业的价格战打得越来越凶猛，快递股也一路下跌。但看月度数据，会发现，头部的一些快递公司，集中度越来越高，这意味着，价格战的影响可能会逐渐减弱，而前几名的公司将受益。圆通本身质地是可以的，那么存在股价反转的可能。

但如果担心大盘风险，以及担心正股继续下跌呢？正股替代策略就来了。

圆通转债2018年11月20日上市，当时平均价格在100元左右，这低于回售价，也接近债底，如果持有不动，到期2%左右的利率可保证。这是有安全底线的。

可以看到，持有期间，最多下跌4%，正股下跌10%。如果持有到强赎公告，148元，收益率48%，涨幅与正股差不多。

二、利用转债博弈热点

某些公司可能基本面一般，但具有一些热点和催化剂，此时转债相对于正股的性价比可能更好，体现在下跌风险更小，而热点爆发时能跟随正股享受收益。

选择面值相对低，税后收益率比较高的转债，比较靠近债底，下跌风险较小，而向上的期望收益高。但要说明，这个策略选择时，更侧重小市值、小规模，因此虽然有考虑到面值、溢价率，但无法保证，一定不跌。

筛选标准：

（1）规模<4亿、税后到期收益率>2%。按税后到期收益率排序。税后到期收益率，保证一定的安全性，规模小提供炒作基础。（2）转债价格小于115。转债价格过高具有较大的风险，因此越低越好。

（3）剔除强赎条件，或者可能公告强赎。强赎是对高溢价债的致命打击。

（4）正股市值小于60亿。当前转债和正股还存在一定的联动状态，正股市值小，也便于炒作。

（5）主观筛选潜在题材好的，这个需要主观的判断，其中一个思路是选择一些反复活跃的题材（比如，网红、5G、汽车等，反复挖掘补涨，间歇性出现炒作）

读了前两篇的朋友会发现，这里没有硬性要求溢价率。为什么呢？因为在双低策略是一个被动策略，要求溢价率低是为了整体有攻击性。而这个策略，本身已经在筛选中包含了预判，即预期的催化是踏上短线风口。因此溢价率不过高就好，正常是30%以下。

择时方面，这个策略最好的时光，是市场认可转债、短线资金进场博弈的时候（想想前面的周期篇）。因此，可以参考一个择时点，转债市场出现超级收益转债后，这个可能可以提高效率。

玩法：

按照以上标准，精选3~5只可转债，买入。接着就是等待，当出现短期大涨幅而考虑无法持续时或公告强赎，卖出。最好设定一个时间限制，比如2个月内逻辑没有兑现则出掉。

来看个案例：万里转债

我们怎么能够提前埋伏到这个转债呢？

3月初，万里转债价格109.5，税后到期收益率2.67%，规模1.8亿，按照我们的筛选标准来一遍，基本上这个是各项都非常符合的。

此前，转债的赚钱效应已经打了出来。再看潜在题材，是网红板块的，而消息灵敏的你，又注意到，3月21日是淘宝直播节，存在预期催化。

于是，你考虑买入，并且在21日前后没有兑现的话，清仓。

那么恭喜你，你有可能吃到这个50%。

话说回来，市场也不是傻的，100元以下的品种，核心逻辑基本上就是纯债价值的回归。

100元以上的品种，才是博弈转股和正股波动的核心。两者确定性不一样，看你的风险偏好了。

面说过，对于发可转债的上市公司来讲，如果在有能力能做到的前提上，他们最大的诉求就是：发债借了钱，不还。

而想不还这笔债，只有一个办法，就是让投资者转股。但是转股得有利可图才回转股啊？

所以，理论上，在一只可转债5.6年漫长的生涯里，都有机会摸过130元。这是高概率事件。

同时，另一个规则，可转债的保底价值是100元+利息。输时间而已。

因此，如果把这两个理念合并到一起，就会衍生出一些确定小收益，运气好还能来个大收益的埋伏玩法。

即：找出，可转债价格低于100元的，越低越好。买入它，然后越跌越买。耗着。

这里，我们给出一个这种玩法的核心逻辑和目标价：

好公司：所有低吸最后都是奔着转股去，因此可转债的卖出目标价是130元以上。（基本不会太差的公司，大概率都有这样的机会）

差公司：所有低吸最后都是奔着上市公司兑付债去，因此可转债的卖出目标价是100元+。（非要纠结细节的话，就是103元左右，面值+利息。）

给大家举个最垃圾的例子：还是著名的辉丰转债。这货从上市到现在最高就是上市当天的118.5元,随后就各种走低。它曾经在18年熊市里跌倒过71元，这样的可耻价格。

但是我们来看它的走势图：

最后还是从71元跟随大盘涨回了100+。

核心原因就是：可转债的刚性兑付。虽然说，现在很多债券已经在试图打破刚性兑付这个条款，但是可以预见的是，可转债毕竟是上市公司托底，且规模不算太大的一种债券品种，它的刚性兑付在未来几年内还是有保障的。

至少目前位置没有出现过可转债赖账的情况。

可转债低于95元，或者低于90元，基本又以下几种情况：

1.系统性原因：大盘处于极端熊市

2.自身原因：个股出现大利空

一般来说，如果是第一种情况，那么你可以挑到很多不至于太差的上市公司的低价可转债。然后买入它，越跌越买，熬。

所以熊市买低价可转债（90元以下的不差的公司），是一个稳稳跑赢各种理财品种的做法。

第二种，如果是个股自身出现基本面利空，先分析几种原因：如果只是因为周期性利空，比如经营不景气，而非严重的造假，有可能导致退市的情况。那么就可以同样予以考虑。

说白了，就是剔除那些严重毁灭性业绩造假的公司即可。

尤其一些还凑合的公司（特别是周期性公司），st以后造出的可转债低点，是可以逐步买入的，熬的。

选择上，可以优先考虑几种：1. 可转债规模小 （低于3亿） 2.溢价率不高 3.正股股性好。

根据可转债的价格档次，大概可以如下参考：

可转债定投需要考虑时间和价格高低，按照可转债价格高低将其分成5档：

第一档，掘金，80元以下。通常，可转债是有其纯债价值支撑的，很难跌太多，但在特殊市场比如大熊市，可转债跌破其转债价值也是经会出现的，遇到这种情况，恰恰是抄底机会。

此外，虽然上市公司发行可转债对财务要求很高，但特殊情况仍有部分上市公司出现基本面利空，此时转债价格也会大打折扣，比如前面讲过的辉丰转债，最低跌到70元/张，遇到非大熊市背景下的转债价格大幅下跌，需要重新研究下上市公司基本面，看看有没有退市清零风险，再做决策。（只要不退市，其他都好说。）

第二档，优秀，80元-90元。转债只有在极端情况下才会跌破80元/张，正常熊市偶尔也会跌破90元，只要公司没问题，市场没问题，可转债价值回归只是时间问题。

第三档，适中，90元-100元。转债正常面值是100元/张，某些情况比如转债刚上市市场不好、纯债利息不高、正股走势弱，都会导致转债价格略低于价值。

第四档，勉强，100元-110元。此时转债市场价格已经高于其面值，失去转债的“保底”价值了，假如出现极端情况，比如最终转债由上市公司回售，将会导致亏损。但这种就是要精挑上市公司基本面，目的就是奔着转股去的。

第五档，偏贵，110元-130元。此时转债明显高于其价值，存在的最大期望是上市公司鼓励转股让转债价格突破130元。如果最终回售，将导致亏损。

这种，除非你对正股很看好，需要做深度研究，否则不然一般不建议在这个价位去做低风险投资，毕竟，风险不算低了。

具体交易手法：

根据个人偏好，你可以考虑一次性买一堆符合条件的股票，到目标价挨个卖。也可以单挑一只。（根据你对公司研究的深度来决定）

买点：在某个你认为合适价格（一般建议95元以下），买入底仓。随后越跌越买即可。

具体操作上，按照越跌越买的规则，

当价格处于90元-100元，密切留意。

当价格处于80元-90元，重点留意，可以加仓。

当价格处于80元以下，极端情况权衡下基本面风险，如果没问题就把剩余两成加满。

主要就是熬。

很多做此类交易的人，过于苛刻，设置太多标准门槛，诸如纯债溢价等等，实际上，我们仔细研究了一下，发现，没有太大用处。顶多就是心理安慰。

因为这个玩法的核心就在于相信可转债的刚性兑付为保底。但是你赚的却是市场向上波动的钱。

这种向上波动有很多原因：可能是大盘普涨了，可能是正股基本面好转了上涨，也可能是正股刚好被当成投机对象，拉成龙头股了。

关于卖点：

根据不同的可持续性原因，做是否继续持有的决定：

比如大盘若普涨，个股基本面没有太大问题，就至少熬到130以上，正股基本面好转，业绩反转，同样也是熬到130元以上，如果个股只是被当成投机对象，龙头股炒作。那么冲高就卖是一个好选择。

基本上就是前文所说的，奔着转股去，目标价就是130+元。奔着纯债去，目标价就是100+元。

下一篇，我们会根据本文这个逻辑，具体讨论几个玩法。

可转债有一种债券基本算垃圾债。

就是正股长年远远低于转股价。基本上没有希望转股，并且个股走势低迷，长期处于下降通道。

但是，这种垃圾债也有一种利用规则引发的低风险套利手法。

原因是，可转债有一个规则叫转债回售条款。

这是用来保护投资者利益的，大概是说，当可转债最后两年，如果股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，投资者有权将可转债按面值（100元）加上利息提前回售给公司。而不用等到到期。

关于这个回售条款，具体可以看第六章6.2节。这里不展开说。

那么，当一只可转债的转股价远远高于正股价格，且又临近它的最后两年。我们就可以密切留意转债价格波动。

比如说，快到最后2年了，可转债股价低于100元，就可以买入，要么上市公司发利好，让转债价格涨起来，要么我到时候，按100元+利息要求提前卖给上市公司。

怎么都不会输。

当然这个玩法的核心逻辑不是要去参与回售，而是因为这个回售规则，会使得可转债价格上涨到100元上方。由此获得差价盈利。

一只可转债的回售日期可以看行情软件的转债F10资料。以东财软件为例，回售起始就是：

一般接近这个回售起始日期半年左右，就要开始密切关注了。如果可转债价格因为各种原因跌破100元以下，就值得买入了。

这里根据时间价值来判定参加价值。

离回售时间越近越好，价格越低越好。

举个最近的例子：

辉丰股份的辉丰转债，它转股价7.71元，现价2.46元，已经好几年一直在这个区间了。而它进入转债回售的时间是2020年4月21日。

而在2020年2月3日，也就是春节节后开盘那天，因为各种恐慌，导致可转债价格最低跌到了94元。

意味着，只要你以这个价格买入，再过3个多月，进入你就可以进入程序，妥妥以100元+利息回售给上市公司。

这是保底的。

更大的确定性在于，恐慌情绪过后大家反应过来，转债价格马上被修复了：不到1个月，转债价格就涨到103元。

10%+的无风险利润到手。注意，这是一点都没有风险的利润哪。（当然出了公司破产，但是这种机率很小。）

这种套利机会，很少见，但是随时会发生，因为人的情绪总是会在某个极致恐慌的时候，开始怀疑规则，开始不理性。进而砸出无风险套利的机会。这是天然的。

这一章，我们就来讲讲，从低风险，偏向理财的思路，才讲讲可转债的一些具体玩法。

首先，最简单的理财玩法，多账户打新

先介绍一下，可转债打新的具体规则

可转债打新和正常交易打新股一样，前者申购未上市的新债，后者申购未上市的新股，但从收益率角度看，可转债打新的收益率远远低于打新股。有统计发现，2019年申购全部可转债，按照平均中签率计算大概能获得四五千元的收益。

下面通过几个小问题介绍下可转债。

1）可转债申购规则？

可转债打新按照信用申购，申购前不需要市值，中签后再缴款。申购时间是交易时间，也就是9:30-15:00。

打新的原则是：如果某个具体的可转债，你决定打，那么就打满，你如果有顾忌，不看好，那就完全不打。不要做打一点点这种没有任何用处的事情。

你若要参与打新，你直接定格申购100万，打满就行。不用担心什么万一全中了，钱不够怎么办，想得美。

2）什么样的可转债能打新

其实吧，你就观察两个指标。

第一个，最近的可转债上市首日破发率。如果基本没有破发的，那你就无脑全部打。

第二个，如果最近有破发的情况，其实也不会破发到哪里去，顶多亏个百八十块就非常夸张了。那你就简单看看公司的基本面稍微好点的就打，最近公司股价比较稳的，不是处于明显下跌通道的就打，评级什么的，我觉得不用研究太深，一来国内的评级标准没有太客观，二来试错代价不大，不用太担心。

3）可转债打新收益率如何？

由于可转债极低的申购门槛，所以可转债的中签收益普遍都很低，普遍是中一签十张，市值约1000元，上市后转债未破发涨约10%-30%，预期收益200左右。

哪怕破发的，一签顶多就是亏几十块钱。很难亏更多，别忘了可转债100元以下都是债价值。

4）可转债打新注意事项？

可转债中签后可以弃购，但如果连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的，未来6个月内不得参与新股、可转债和可交换债的申购。影响申购转债事情小，毕竟没有多少钱，但影响新股申购事大，中签转债时记得缴款，平时账户多留几千块就够了。

另外，跟新股一样证券公司通常也会短信通知客户中签情况，申购后记得留意通知。

5）可转债上市交易时间？

申购中签后，可转债一般需要10-20天才能正式登陆二级市场交易，切莫着急。

6）可转债申购在哪里可看？

通常财经网站就有申购信息，如东方财富官网首页，数据中心，转债申购一栏，点击进入即可找到。

未来某天有哪些新债申购，转债的正股信息，转债申购代码，介绍的很详细。

两种高级打新策略

这两种打新策略是用来提高中签率的。

A。多账户打新

用全家人或者你能搞得到的人的身份，各开一个股票账户，然后每个账户存入几千块钱，同时打新可转债即可。

因为可转债不需要市值，就可以打新，所以只要是空账户就可以。

有些真的上心的人，夸张到搞了几十个，上百个股票账户来打。简单算一算，按照19年的情况，一个账户一年打新可转债能赚5000元左右。100个账户就是50万哪，这就看本事了，不过一般人弄不到这么多账户。不过一家人5，6个账户还是有的，动动手指，一年赚个几万零花钱，看个人勤快程度了。

话说回来，这本质是一种政策红利。不用怀疑，也不用看不上。

B。市值配售

还有一种情况就是市值配售，简单来说，就是你在申购日持有多少正股，就可以按照比例获得一定数量的可转债。

这一条，我重点提醒，不要本末倒置。不要为了获得可转债而去买入正股。而是你刚好要买入或者持有正股，顺便参与配售。

记住这个原则就行了。原因就是，如果个股在当时没有其他逻辑波动，会因为这种配售，而导致股价波动。到时候，可能股价亏的钱，都抹不平打新可转债赚的钱。

本质上可转债打新是一种套利，没有多大利润，讲究的就是极低风险。因此，如果这事儿风险提高了，就不值得参与了。

这个玩法更高级，同时难度也更高，既结合了规则又结合了投机博弈。

利用溢价率弹性套利核心理念是超跌极致反弹，当皮球从十米高空落下，它不会不反弹直接静止，只要它会反弹，那么这里面便有差价可做，他在图形走势上的体现是超跌反弹。

比如：尚荣转债

单纯看这张图，在单日长阴出现后，你可能会想到有超跌可做，但前一天涨65%，当天下跌36%，如何选择超跌介入点？要知道这是日内二三十个点的波动，但凡介入时间过早，都可能造成瞬间八九个点的浮亏。

不敢介入直接放弃？但这种超跌反弹确实有很多机会，而且弹性往往也很暴力，它背后涉及的正是利用可转债的溢价率弹性做套利，只要能找到一个开仓锚定点，那么就知道什么时候该买了。

现在看下这种走势的体现形式，一只跟随正股炒作且短期活跃的可转债，当转债的转股溢价率始终维持50%时，某天溢价率突然降到0%附近，那么短期内，转股溢价率大概率会有报复性反弹，比如恢复到25%左右。

如果正股和转债同步波动，这里面可能存在20%左右的套利空间，但有时正股会下跌会缩短这种差距，一般也有10%以上的套利空间。

他有三点要求：

1，转债和正股务必短期有过明显暴力上涨，平时很多转债溢价率单纯符合要求，但没有人气波动不具备做反弹空间，不可做。

2，转债的下跌务必是单日暴跌，而且是近期第一次，不要震荡缓跌。暴跌有暴力反弹，缓跌只能缓慢反弹甚至没有反弹，不是暴跌可不做。

3，转股溢价率最好从30%以上骤降到5%以内，这样反弹“修复”15%便有10%潜在空间。

他的介入时间点：

重点观察时间段，盘中转债深度跳水时，介入时间点：当转股溢价率低于5%后。

不排除特殊情况溢价率会跌至负数甚至存在套利空间，但只要快速收窄至5%以内，就应该重点关注了。

关于转股溢价率，通达信和东财软件上都有实时提示，交易时盯着溢价率即可。

看一些案例：

案例1，再生科技，3月9日-11日

9日当天再生转债暴涨，当时转股溢价率达高到80%，当晚再生科技出现强赎公告，10开盘转债暴跌，收盘前更是深度跳水，当时转股溢价率跌近-2%。

虽然没有当时数据，但可以数据反推一下。

再生转债， 转股价8.59，再生科技股价16.47，假设买入转债100张。

持债市值，100*188.39=18839元

可转股数，100*100/8.59=1164.1444股

转股市值，1164.1444*16.47=19185.0997元

潜在获益，（19185.0997-18839）/18839=1.84%，估算当时溢价率-1.84%。

从9日溢价率80%到10日溢价率一度-1.84%，暴力下跌下酝酿暴力反弹，次日转债直接平开高走，最高涨30%。

而且，这种溢价率反弹是完全逆正股走势的，10日再生科技低开震荡，再生转债直接平开高走，完全没有跟随正股。

类似的，还有当天的尚荣转债（文章第一张图），次日都是暴力反弹。

案例2，通光线缆，3月13日-17日

13日通光转债大涨，当时转股溢价率明显大于30%，转股价7.98元/张，16日收盘价13.55元/股，假设买入100张转债。

持债市值，100*173=17300

可转股数，100*100/7.98=1253.1328

转股市值，1253.1328*13.55=16979.9494

潜在获益，（17300-16979.94）/17300=1.85%，估算溢价率-1.85%。

15日的通光转债溢价率远超30%，次日收盘突然降到0%附近，可能有些人觉得，股价次日会跌，万一转债跟随怎么样？参考上面的再生转债，正股低开，转债高开，这是单纯可转债超跌脱离正股的修复。

案例3，新莱应材，3月17日

新莱转债不是尾盘而是盘中暴跌，所以机会在盘中不在尾盘，转股价11.18元/股，假设买入100张。

持债市值，100*180=18000

可转股数，100*100/11.18=894.4544

转股市值，894.4544*18.89=16896.2436

潜在获益，（16896.2436-18000）/18000=-6.13%，估算溢价率6.13%。在5%附近。

案例4，威帝转债

持债市值，100*132.74=13274

可转股数，100*100/4.85=2061.8557

转股市值，2061.8557*6.21=12804.1239

潜在获益，（12804.1239-13274）/13274=-3.54%，折合溢价率3.54%，符合贴近5%要求

案例5，长青股份,2月17日-19日

2月17日-19日，长青股份当时受蝗虫突然消失影响，转债出现大跌，为何这个超跌没有反弹？问题在溢价率上。

长青股份，转股价7.41 元/股，假设买入转债100张，推算一下当时溢价率。

17日收盘。

持债市值，100*169=16900

可转股数，100*100/7.41=1349.5277

转股市值，1349.5277*11.97=16153.8466

潜在获益，（16153.84-16900）/16900=-4.42%，折合溢价率4.42%

18日收盘。

持债市值，100*142.311=14231.1

可转股数，100*100/7.41=1349.5277

转股市值，1349.5277*10.87=14669.3661

潜在获益，（14669.36-14231.1）/14231.1=3.08%，折合溢价率-3.08%

所以，纵使长青转2在18日符合超跌图形，但其转股溢价率是从4%到-3%，并没有出现断崖式下降，所以这种超跌不好做。

另外，18日收盘溢价率为负看似存在套利空间，但换成正股后要考虑正股会不会跌，如果换股后正股跌幅大于转债，那这笔套利便要慎重考虑。

2月19日，正股长青股份低开-5.6%后低开低走，而转债长青转2仅低开-2.33%，这说明溢价率的套利保护机制让其少低开了。总之，纯数字套利，确保次日正股上涨才好。

这一章，相比于第三章的无价值投机，我们就要开始讲一些更加复杂，但有一定价值的玩法模式。这种模式是利于可转债转股规则之间衍生出来的玩法。

有一定复杂性。

可转债的纯套利机会是由其规则条款延伸出来的，比如回售套利、赎回套利，上市公司为避免公司最后回售或赎回可转债，会适当使用下调转股价等手段来刺激可转债上涨，这里面存在套利机会。 

但这两种套利方法瑕疵很大，难以猜到上市公司的准确想法，公司是立即释放利好还是一年以后放利好，放利好后股价是否会立即上涨？这些都成为套利的阻力，所以并不主流。

玩可转债短线套利博弈时，主流的套利方法是围绕转股溢价率，有利用溢价率弹性套利和溢价率数字套利两种玩法。

简单说下规则：

转股数=（转债面值100/转股价格）*转债持有数量

转股溢价率 = (转债现价 – 转股价值) / 转股价值 * 100%

转股价值 = 转债面值/转股价 * 正股价

可以简单理解成，当转股溢价率为负时，将可转债转成正股时的股票市值大于未转股时的转债市值，存在套利空间，反之不存在。

套利方法1，溢价率数值套利

这种套利方法的本质依赖于规则，当可转债进入转股期（上市半年）之后，寻找可转债溢价率为负的机会，买入，然后转股获利。

但在实战过程中，由于羊毛党的存在，可转债溢价率为负的机会很少，平时有些转债溢价率为负，要么是很低，比如-0.57%，因为手续费和时间成本的存在，其实并没有多少可操作空间，另有一些虽低但不能转股，也就不能套利。（可转债上市满半年后进入自由转股期）

看一个案例，4月7日的佳都科技。

佳都科技当时属于RCS概念跟风票，由于佳都转债次日是最后交易日且正股地位靠后，导致溢价率收窄，有时甚至为负数。

临近收盘RCS概念回落，正股佳都科技险些炸板，转债跟随恐慌跳水，跳水前溢价率-1%左右，当时一瞬间跌至-3%多，-1%太窄没空间可套利，但当跌到-3%便有套利空间了。

当时没有截图，现在凭借记忆推一下。

正股佳都科技，转股价7.89元/股，正股涨停价9.8元/股，转债瞬间跌到120元/张，假设买入100张转债。

持债市值：120*100=12000（债券价格*100张）

转股股数：100*100/7.89=1267.4271（转债面值*100张/转股价）

转股市值：1267.4271*9.8=12420.7856（转股数*即时股价）

最终收益：（12420.7856-12000）/12000=3.51%（{转股市值-持债市值}/除以持债市值）

正如分时图体现出的那样，佳都转债跌至120元/张时只是一瞬间，这样的套利机会有，但非常看盘功底。

另外，可转债如何转股？

当买入进入转股期的可转债后，直接在软件上找标签即可，类似申购新股。

转股时需要用到转股代码：

1. 深市：转股代码与可转债代码相同；
2. 沪市：在行情软件输入“某某转股”的拼音首字母，即可看到转股代码，也可通过债券公告查询转股代码。

另外，多数交易软件在打开转股回售后会弹出转债持仓，默认带着转股代码，可直接通过鼠标操作。

转股操作跟买卖股票一样，需要再15:00收盘前操作，一般晚上九点多到账，系统默认把转债持仓换成股票持仓，部分不能算成整数股数的差值会折算成现金返到账户。

注意，当溢价率为正时转股会亏损，比如溢价率5%，转股会亏损5%，溢价率为-5%，转股会赚5%。

不过，由于溢价率是按照转股价所得，计算收益时和实际略有出入，当溢价率为正时，转股亏损略低于溢价率值，当溢价率为负时，转股收益略高于溢价率值。

例如，4月19日，国轩转债溢价率-7.76%，理论转股获益8.5%（但是它还没进入转股期，所以这个没法做。），横河转债溢价率201%，转股亏损156%，这两个是极端情况，总之，平时可以把溢价率等同于收益或亏损。